Эта методика представляет собой получение и направление заемных средств в пользу бизнес-объекта, который в последующем окупится. У предприятий появляется возможность выполнять работу без наличия залогового имущества.

Проектное финансирование называют также инвестиционным кредитом. Его основная особенность заключается в том, что денежные ресурсы оформляются не под государственную гарантию, а под те средства, которые будет создавать сам проект после реализации. Некоторые эксперты считают данное финансирование рискованным, малообеспеченным. Несмотря на такую точку зрения, проектное финансирование обладает массой преимуществ:

• привлечение денежных ресурсов в объеме, превышающем активы соискателя инвестиций;
• возможность реализации «start-up проектов»;
• нет жестких условий к финансовому состоянию заемщика;
• структурирование рисков между всеми участниками проекта;
• высокая внутренняя норма доходности.

Стандартный способ проектного финансирования активно используется во многих странах мира. Россия — не исключение. Инвестиционное кредитование получило широкое распространение, так как оно характеризуется адресно-целевым направлением финансовых потоков, снижением денежных рисков за счет большого количества участников. В отличие от других форм кредитования оно позволяет более детально оценить состоятельность и возможности заемщика, его надежность. Тщательный анализ помогает с небольшими погрешностями спрогнозировать результат реализации проекта.

Критерии

В зависимости от особенностей проекта структура инвестиционного кредитования может отличаться. Однако во всем мире придерживаются общих принципов, которые заложены в проектном финансировании. Во-первых, этот способ в основном используется для исполнения новых бизнес-идей. Во-вторых, источником возврата вложенных средств является прибыль, которая получена в процессе выполнения проекта, то есть инвесторы рассчитывают на будущие доходы. В-третьих, доля капитала может достигать значения 70% от общего объема финансирования. В-четвертых, по сравнению с другими видами кредитования проектное финансирование характеризуется более строгим контролем за деятельностью заемщика.

Виды проектного финансирования

Три вида инвестиционного кредитования используется для реализации бизнес-проектов. Наиболее распространенным и популярным является предоставление финансирования с ограниченным регрессом для заемщика. Его особенность — разделение рисков между всеми вовлеченными в процесс сторонами. Благодаря этому каждый из них максимально заинтересован в успешной реализации проекта. Второй вид — без регресса на заемщика. Риски берет на себя кредитор. Для инвесторов этот способ является перспективным и популярным, так как является более доходным. Тритий вид — с полным регрессом на заемщика. Ответственность за своевременный возврат заемных ресурсов в полном объеме в соответствии с договором ложиться на заемщика. Обычно такой способ используют, финансируя не слишком рентабельные проекты.

Недостатки проектного финансирования

Как и у любого способа финансирования у инвестиционного кредитования есть слабые стороны. Если участие принимают несколько инвесторов, то возрастают расходы на сделку. Для прохождения комплекса процедур требуется оформить большой объем документов. К тому же проектное финансирование характеризуется высокими процентами по кредиту. Для заемщика главным недостатком является потеря независимости, так как в большинстве случаев инвесторы закрепляют за собой право приобретения ценных бумаг в случае успешной реализации проекта.

Особенность проектного кредитования (финансирования)

• 11од проектным кредитованием (финансированием) понимается финансирование отдельных самостоятельных инвестиционных проектов без дополнительного привлечения средств участников проекта - предприятий и организаций. Проектное кредитование возникло и развивалось из такой банковской практики, как кредитование с условием погашения кредита произведенной продукцией: кредит погашался после реализации проекта за счет поступлений от продаж. Впоследствии эго определило основные особенности проектного кредитования, такие, как:
  • объект - конкретный инвестиционный проект, а не производственно-хозяйственная деятельность или хозяйственная операция;
  • источник возврата кредита - доход от реализации проекта, обособленный от финансовой деятельности инициаторов проекта;
  • возможность совмещения различных форм кредита: банковского, коммерческого, государственного, международного;
  • риски проекта распределяются между участниками;
  • банк может выступить как организатор проекта, кредитор, инвестор, финансовый консультант;
  • передача заемных средств под самостоятельный проект осуществляется специально созданной компанией;
  • платежеспособность и кредитоспособность организаций-инвесто- ров могут не приниматься во внимание.

При организации проектного финансирования объектом оценки являются сам инвестиционный проект и его жизнеспособность. Важным моментом является также возможность генерировать денежные потоки, достаточные для погашения кредита. Реализация проекта и погашение кредита во многом зависят от эффективного взаимодействия инвесторов, банка и других участников проекта. На практике банки тщательно проверяют инвесторов, чтобы выяснить, насколько те способны поддерживать проект. Эффективность проекта во многом определяется согласованными действиями всех участников. Поэтому для банка в первую очередь важны гарантия ввода объекта кредитования в строй, своевременное начало его эксплуатации, обязательства по обеспечению всем необходимым, гарантии по поставкам необходимой продукции третьими лицами. Специалисты выделяют пять основных принципов проектного кредитования 1:

• жизнеспособность проекта:
• участие в проекте опытных, сильных, добросовестных партнеров;
• учет и распределение всех рисков проекта;
• урегулирование всех правовых аспектов;
• разработка конкретных и скоординированных планов действий и наличие качественного бизнес-плана.

В отличие от традиционного банковского кредитования в проектном кредитовании могут участвовать поставщики и покупатели продукции, государственные органы, пенсионные фонды и лизинговые компании. Поэтому при проектном кредитовании возникает возможность использования нескольких источников заемного капитала. При кредитовании крупных инвестиционных проектов может быть получен доступ к более выгодным источникам кредита, таким, как средства международных финансовых рынков, бюджетные средства, средства международных финансово-кредитных организаций. Проектное кредитование позволяет привлекать капитал в больших объемах и с высоким финансовым левереджем. Это особенно важно для небольших компаний, для которых доступ к кредиту больших размеров и с высоким левереджем практически закрыт.

Банковское дело: управление и технологии: учеб, пособие для вузов / под ред. Л. М. Тава- сиева. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - С. 667.

Существенным преимуществом для учредителей инвестиционного проекта является возможность получения кредита без отражения этой задолженности на своем балансе, поскольку она относится на баланс специальной компании. Поэтому ущерб балансу и показателям платежное™ учредителя наносится меньший, чем при получении обычного кредита, так как нс ухудшается соотношение собственного и заемного капитала компании - учредителя проекта.

Особую роль при проектном кредитовании играет распределение рисков. С этой точки зрения выделяют следующие виды проектного кредитования:

• кредитование с правом полного регресса: кредитор сохраняет право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика. Если кредитору удается сохранить за собой право полного регресса к учредителю-инициатору относительно всех обязательств по проекту, то это фактически означает обычное обеспеченное кредитование, что нарушает один из принципов проектного кредитования;
• кредитование с правом частичного регресса: кредиторы имеют ограниченное право перевода ответственности за погашение кредита, что означает распределение риска между всеми участниками проекта;
• кредитование без права регресса: кредиторы берут на себя большинство рисков и фактически несут полную ответственность за реализацию проекта, что, естественно, приводит к удорожанию кредита.

Для минимизации рисков при проектном кредитовании банки, так же как и при традиционном кредитовании, требуют обеспечения. В проектном кредитовании возможные формы обеспечения подразделяются на две группы: обеспечение, поддающееся количественной оценке, и обеспечение, которое, как правило, не может быть оценено конкретной денежной суммой и которое подчас невозможно отделить от самой компании, осуществляющей инвестиционный проект. Ко второй группе обеспечения обычно относятся информационные виды обеспечения:

• получение объективной информации об известных в маркетинге и ценообразовании конкурентных преимуществах, приобретенных предприятием за время работы на рынке, рассматриваемых как залог будущих новых достижений;
• информация о самом проекте: технико-экономическом обосновании и проведенных технико-экономических исследованиях, вероятности своевременной реализации проекта, качестве и себестоимости будущей продукции;
• сведения о руководителях проекта.

Недостаточность материального обеспечения инвестиционного кредита банк, как правило, не воспринимает как бесспорное основание для отказа в кредите при условии, что банковские работники хорошо владеют методами анализа и оценки видов информационного обеспечения. В связи с этим далеко не каждый банк способен организовать проектное кредитование. В реальной практике кредиторы, так же как и инициаторы инвестиционного проекта, используют различные критерии целесообразности проектного кредитования, в том числе техническую и экономическую жизнеспособность, экономичность, наличие объединяющего всех участников общего интереса. Если в долгосрочном плане существует общая направленность интересов всех участников проекта и она достаточно стабильна, то банк может участвовать в проекте своими кредитными ресурсами.

Как с помощью секьюритизации активов привлечь необходимые финансовые ресурсы?

Термин «секьюритизация активов» характеризует технику финансирования, основанную на выпуске ценных бумаг, обеспеченных обеспеченные активами активами - ABS (.Asset-Backed Securities) - компании или банка. Впервые эта техника была применена в 1971 г. в США агентством Freddie Mac : оно осуществило первую инновационную на то время программу выпуска ценных бумаг с ипотечным покрытием - MBS (Mortgage-Backed Securities). Самого термина тогда еще не существовало, но программа оказалась весьма успешной, так как способствовала развитию вторичного рынка ипотечных кредитов, обеспечивала возможность увеличения объемов ипотечного кредитования, что способствовало развитию рынка недвижимости и более полному удовлетворению потребности американских граждан в жилье.

Термин «секьюритизация» появился в Wall Street Journal в 1977 г. и был «изобретен» Льюисом Раньери (Lewis S. Ranieri ), главой ипотечного департамента банка Solomon Brothers , предложившим использовать этот термин репортеру Wall StreetJournal Анн Монро (Ann Monroe) в статье, посвященной описанию первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

Существуют различные определения секьюритизации, но суть данной технологии сводится к тому, что она позволяет трансформировать активы в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных активов. Продавая такие ценные бумаги на фондовом рынке широкому кругу инвесторов, компании получают значительный дополнительный приток свободных денежных средств, которые можно использовать как для текущей, так и инвестиционной деятельности.

Секьюритизация активов представляет собой достаточно сложную и высокотехнологичную операцию, которая осуществляется в несколько этапов. В ней участвует несколько субъектов, и используются различные финансовые инструменты. Основными этапами в структурировании каждой конкретной сделки являются:

• выделение активов;
• создание специального юридического лица;
• внедрение механизмов повышения надежности соблюдения интересов сторон;
• эмиссия ценных бумаг;
• продажа ценных бумаг инвесторам.

В основе сделки секьюритизации лежит актив, порождающий регулярные и предсказуемые денежные потоки. При этом финансовые активы (т.е. денежные требования к третьим лицам) могут происходить как из договоров финансового характера (в подавляющем большинстве случаев - кредитных договоров), так и договоров в любом другом секторе экономики. Чтобы провести секьюритизацию активов, компания должна либо уметь планировать поступления выручки по уже заключенным договорам либо в рамках договора иметь определенный график платежей, который мог бы впоследствии быть использован как график выплат инвесторам по ABS. Как правило, такой определенностью в отношении будущих поступлений обладают банки и некоторые компании реального сектора. При этом необходимо иметь в виду, что для инвесторов объектом инвестиционного анализа является не кредитное качество самой компании, а надежность ее финансовых активов. Таким образом, первой необходимой характеристикой секьюритизируемых активов является их способность генерировать поток платежей с известной регулярностью. Это могут быть активы, порождающие только процентные платежи (среднесрочные и долгосрочные банковские кредиты), или активы, порождающие капитальные платежи (требования по договорам лизинга или по торговым договорам).

Второй важнейшей характеристикой секьюритизируемых активов является согласование срочности поступления платежей и выплат инвесторам по ABS. В связи с этим при секьюритизации активов необходимо учитывать срок жизни активов и периодичность потока денежных средств, используя соответствующие механизмы структурирования. Соответственно денежные потоки, генерируемые секьюритизируемыми активами, должны быть хорошо прогнозируемыми.

Третьей существенной характеристикой актива, подлежащего секьюритизации, является его юридическая отделимость от оригинатора. На практике уступка права требования часто запрещается договором между должником и кредитором. Кроме того, в договор часто включаются условия о конфиденциальности информации, которые создают определенные юридические трудности при секьюритизации.

Еще одним критерием для выделения пула активов является минимально необходимый их объем. Поскольку в сделке участвует различные субъекты и возникают высокие операционные издержки и расходы на текущее наблюдение и управление, по мнению большинства экспертов, она является экономически целесообразной, если объем активов превышает 80-100 млн долл. Поэтому для небольших компаний и банков часто создаются специализированные компании - кондуиты-накопители (рефинансирующая организация). На первом этапе, например, банк продает свои ипотечные кредиты на баланс собственного отделения в кондуите. По мере накопления кредитов, переданных различными банками, в объеме, достаточным для формирования пула, кондуит будет производить выпуск ценных бумаг.

В рамках традиционной секьюритизации оригинатор формирует пул (этот процесс называют «пакетированием») однородных активов, состоящий из долговых обязательств, примерно соответствующих по качеству, срокам, рискам и доходности. В качестве таких активов могут выступать дифференцированные платежные потоки, например, для банков: будущие потоки по пластиковым карточкам и будущие поступления на корреспондентские счета ; различные виды кредитов: ипотечные, потребительские, автокредиты; лизинговые платежи . Для других компаний секьюритизации, т.е. трансформации в ценные бумаги, поддается практически любой финансовый актив, порождающий регулярные денежные потоки с учетом ранее рассмотренных характеристик, например экспортная выручка и пр.

Следующим этапом является продажа этого пула эмитенту ценных бумаг. Для этого учреждается специальная инвестиционная компания {Special Purpose Vehicle , SPV), которая выкупает активы у банка-ориги- натора и эмитирует ценные бумаги (ABS ), обеспеченные поступлениями по этим активам. Это могут быть облигации, сертификаты, ноты . Результатом этой операции является переход секьюритизированных активов на баланс SPV в качестве ее единственного актива. Важнейшим принципом традиционной секьюритизации наряду с принципом обеспечения действительной передачи активов {Tme Sale of Receivables) SPV , является исключение риска банкротства SPV, которой практически запрещено заниматься всеми видами бизнеса и финансовыми операциями и действия которой находятся иод жестким контролем.

Непременным участником операции по секьюритизации активов является рейтинговое агентство, которое на основе тщательного изучения характеристик пула долговых обязательств и финансовой устойчивости участников определяет рейтинг выпуска ценных бумаг

Рейтинг выпуска ценных бумаг зависит также и от кредитного рейтинга гарантов, которые осуществляют кредитную поддержку секьюритизации. В качестве гарантов могут выступать крупные банки, специальные страховые компании. Меры кредитной поддержки секьюритизации активов весьма разнообразны. Это может быть безотзывной аккредитив, открываемый гарантом на сумму возможных убытков в случае дефолта по выпущенным обязательствам, а также создание резервного фонда или кассового депозита, вносимого гарантом или банком-оригинатором.

Рейтинговая оценка важна для определения продажной цены и доходности ценных бумаг. Для потенциальных инвесторов она служит ориентиром. При этом важно учитывать, что институциональным инвесторам, как правило, не разрешается приобретать ценные бумаги ниже определенного рейтинга.

Особенностью секьюритизации является также то, что выпуску ценных бумаг может быть присвоен более высокий рейтинг, чем рейтинг компании, осуществляющей секьюритизацию, что позволяет привлечь более дешевые долгосрочные ресурсы по сравнению с прямыми заимствованиями.

Технические функции по приему платежей от заемщиков, зачислению их на счета доверительного управления, обращению взыскания на залог по дефолтным кредитам, сбору статистики и публикации отчетов выполняет сервисер - специальная обслуживающая компания или сам банк-оригинатор, который получает комиссионное вознаграждение за эти операции. В секьюритизации может участвовать и резервный сервисер, который создается на тот случай, если основной обслуживающий банк прекращает или не имеет возможности обслуживать секьюритизированные активы.

Интересы инвесторов представляет доверительный управляющий (trustee ), который исполняет роль независимого контролера. Траст осуществляет контроль над потоками поступлений по переданной дебиторской задолженности и за действиями всех участников операции. Он имеет доверенность на распоряжение поступающими взносами и активами, находящимися в нуле; осуществляет мониторинг; имеет право на получение любой информации и право объявления дефолта по ценным бумагам, а также осуществляет продажу обеспечения в случае неплатежеспособности эмитента.

Участие в секьюритизации траста обеспечивает реализацию еще одного важного ее принципа - наличия жесткого контроля инвесторов над потоками поступлений по переданной дебиторской задолженности. Вместе с тем при традиционной секьюритизации инвесторы в основном полагаются на качество активов, обеспечивающих ценные бумаги, и прочность юридической структуры выпуска.

Отдельные недостатки традиционной секьюритизации, такие, как высокие затраты на обеспечение подлинной продажи {True Sale) слож-

Секьюритизация обеспечивает необходимый эффект в том случае, если объемы активов, объединяемых в пул, составляют не менее 100 млн долл.

ность налогового учета, необходимость разглашения конфиденциальной информации о заемщике, государственная регистрация прав уступки, преодолеваются в рамках синтетической секьюритизации. При этом виде секьюритизации актив не продается и остается на балансе компании, но риски этого актива передаются на рынок через включение кредитных деривативов в структуру сделки.

Эти риски активов передаются SPV посредством использования производных ценных бумаг, о которых шла речь выше, - кредитных дефолтных свопов (CDS) или облигаций, абсорбирующих кредитные риски, - CLN (Credit Linked Notes).

SPV, как правило, выпускает гак называемые синтетические обеспеченные долговые обязательства - CDO (Collateral Debt Obligations). Именно они после получения рейтинга размещаются среди инвесторов. На средства от продажи CDO специальная компания приобретает высоколиквидные (государственные) ценные бумаги. Они используются как обеспечение исполнения обязательств перед оригинатором по переданному кредитному риску и передаются в качестве залога оригинатору.

При наступлении события, оговоренного в договоре CDS или CLN, государственные ценные бумаги продаются, чтобы оплатить обязательства перед оригинатором, а оставшаяся сумма распределяется между инвесторами.

Секьюритизация активов является эффективным инструментом финансового менеджмента, расширяя свободу действий, позволяя преодолевать финансовые трудности и избегать критических ситуаций.

Благодаря секьюритизации активов компании могут более успешно решать многие управленческие задачи:

• диверсифицировать источники финансовых ресурсов;
• снизить стоимость заемного финансирования и привлечь ресурсы на длительные сроки;
• уменьшить долговую нагрузку па баланс компании;
• эффективнее управлять структурой бизнеса и ликвидностью;
• минимизировать кредитный риск или риск неплатежа, передавая его другим участникам;
• повысить инвестиционную привлекательность бизнеса.

Вместе с тем секьюритизация содержит в себе и потенциальную

опасность, как для банков и компаний, так и для финансового рынка в целом. Так, увлечение банками секыоритизационными схемами привело к ослаблению контроля за кредитными рисками, к смягчению условий кредитования, к снижению требований к заемщикам, что породило широкое распространение так называемых субстандартных кредитов (Subprime Lending).

Кроме того, стремительное развитие секьюритизации активов обусловило быстрое нарастание объемов операций с производными финансовыми инструментами, что способствовало усилению процессов виртуализации экономики, отрыву финансовой сферы от реального сектора экономики, возникновению глубоких диспропорций как в мировой, так и в национальных экономиках. Кризис, разразившийся в 2007 г. на рынке ипотечных кредитов в США, затронувший страны Западной Европы и спровоцировавший беспрецедентный финансово-экономический кризис 2008 г., явился, в том числе, следствием отсутствия необходимой ответственности со стороны всех участников процесса секьюритизации активов.

Российские банки и компании заинтересовались секьюритизацией еще в конце 1990-х гг. Но первая попытка осуществить полноценную секьюритизацию банковских активов была предпринята в августе 2002 г. банком «Русский Стандарт» путем выпуска облигаций, обеспеченных портфелем из 50 тыс. потребительских кредитов. Эмитентом трехлетних облигаций общей суммой в 500 млн руб. выступила независимая компания ООО «Русский Стандарт - Финанс». Однако некоторые специалисты полагали, что, несмотря на то, что эта сделка была объявлена «российским дебютом секьюритизации», ее структура не обеспечивала четкого отделения активов от оригинатора и не защищала владельцев ценных бумаг в случае банкротства, и ни один из принципов традиционной секьюритизации не был соблюден . В 2004 г. ОАО «Газпром» осуществило наиболее крупную в России сделку по секьюритизации будущих платежей по экспорту газа. Вплоть до середины 2007 г. российские банки и компании активно осваивали рынок секьюритизации, проведя более 20 сделок. Общий объем секьюритизированных активов в России достиг почти 5 млрд долл. В середине 2007 г. структура российских ABS по типу обеспечения составляла: DPR (Diversified Payment Rights - диверсифицированные платежные права) - 35%, ипотечные жилищные кредиты - 22%, автокредиты - 21%, потребительские кредиты - 10%, лизинговые платежи - 8%, кредитные карты - 5% . Большинство секьюритизаций российские банки и компании проводили за рубежом, т.е. сделки имели трансграничный характер, когда пул активов продавался SPV, созданной за пределами Российской Федерации. В России было проведено две сделки по секьюритизации: в 2006 г. «Совфинтрейд» секьюритизировал ипотечные кредиты объемом 3 млрд руб. В 2007 г. секьюритизацию ипотечных кредитов в России провело Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК).

Мировой финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. в значительной степени подорвал доверие к технологии секьюритизации активов, поскольку многие участники этого процесса и прежде всего крупнейшие инвестиционные банки не смогли выполнить свои обязательства по приобретенным кредитным деривативам. Однако дискредитация секьюритизации как одного из важного звена современной финансовой системы произошла не из-за того, что данная финансовая технология в принципе неэффективна, а из-за того, что основные участники и организаторы не смогли или не захотели учесть риски, присущие данному механизму.

Тем не менее, российская экономика и российские банки и компании остро нуждаются в развитии современных финансовых технологий, в том числе и секьюритизации активов. О необходимости создания широких возможностей для секьюритизации финансовых активов как важнейшей задаче говорится в «Стратегии развития финансового рынка в Российской Федерации на период до 2020 года», утвержденной Правительством РФ в декабре 2008 г.

В современных условиях на мировых рынках и в России происходит постепенное восстановление рынка секьюритизации активов, к которой все чаще прибегают российские банки. Так, в апреле 2011 г. Акционерный банк «ГПБ-ипотека», входящий в группу «Газпромбанка», провел сделку по секьюритизации ипотечных активов, при этом общий объем выпуска составил 7060 млн руб. ; Банк «Возрождение» в декабре 2011 г. провел секьюритизацию своего ипотечного портфеля и разместил ипотечные облигации на 4,07 млрд руб. В середине 2012 г. группа ВТБ привлекла 275 млн долл, за счет секьюритизации портфеля автокредитов ВТБ-24, «Номос-Банк» объявил о подготовке секьюритизации ипотечного портфеля, объемом 5 млрд руб. АИЖК в современных условиях также предпринимает попытки развивать секьюритизацию. Пока этот вид деятельности ограничивается лишь гарантиями банкам, самостоятельно готовящим выпуски ипотечных облигаций. В настоящее время четыре партнера АИЖК планируют проведение совместной сделки в конце 2013 г. по секьюритизации ипотечных кредитов на общую сумму 3 млрд руб. Организатором сделки выступает АИЖК. Такое партнерство, в случае своего успешного завершения, станет первым на российском рынке секьюритизации ипотеки 1 В западной практике при секьюритизации ипотечных кредитов эмитируют MBS (.Mortgage Backed Securities): CMBS обеспечиваются коммерческой ипотекой, RMBS жилищной.

Анисимов, А. История российской секьюритизации активов / А. Анисимов, А. Ипполитов // Рынок ценных бумаг. - 2006. -№ 11. - С. 47.

Евгений Маляр

# Кредиты для бизнеса

Инвестиционный кредит: риски и выгоды

Так как основанием для выдачи кредита служит бизнес-проект, банк фактически разделяет с заемщиком потенциальные риски.

Навигация по статье

• Три типа инвестиционных кредитов
• Экспансионный
• Проектный
• Строительный
• Требования к претенденту на инвестиционный кредит
• Формы инвестиционного кредитования
• Расчет рентабельности проекта, срока его окупаемости и параметров инвестиционного кредита
• Пример расчета в упрощенном виде
• Заключение

Вероятно, у каждого владельца бизнеса возникают идеи по поводу увеличения прибыли. Реализация масштабного проекта требует вложения средств. Наиболее распространенное решение этой задачи предполагает внешнее кредитование. Инвестиционные займы преследуют главную цель – выведение предприятия на новый уровень развития. Статья о том, в чем их сущность, особенности, недостатки, кому может быть доступен кредит на инвестиционные цели и как его получить.

Три типа инвестиционных кредитов

Инвестиционный кредит – это особый вид банковского продукта, отличающийся тем, что лицо, подающее на него заявку, имеет проработанный проект использования заемных средств.

Инвестиционному кредиту свойственны особые черты:

• Длительный срок погашения. В своем большинстве инвестиции не предполагают мгновенной отдачи. Для полноценной реализации стратегического проекта требуется определенное время, что отражено в бизнес-плане (проекте).
• Целевая направленность. Инвестиция предполагает вложение капитала в конкретный проект, требующий финансирования. Этот вид размещения средств предполагает не только расширение деятельности, но и ее качественное изменение в лучшую сторону.
• Масштабность. Невозможно кредитоваться в банке на незначительную сумму, обосновывая надобность в ней инвестиционными соображениями.

Проект должен включать в себя три основных раздела:

• анализ актуального финансового состояния предприятия, подающего заявку на инвестиционное кредитование;
• сущность проекта (его экономический смысл);
• расчет прогнозируемой доходности после реализации инвестиционного проекта.

Исходя из характера целевого использования кредита, определяется его принадлежность к одному из трех основных типов.

Экспансионный

Предназначен для расширения масштабов действующего предприятия. Задачи, решаемые фирмой с помощью экспансионного инвестиционного кредита:

• открытие новых филиалов;
• закупка дополнительного технологического оборудования;
• модернизация основных средств;
• другие подобные цели.

Особенность его получения в том, что до погашения задолженности на эффект от улучшения финансовых показателей предприятия рассчитывать не следует. Вся дополнительная прибыль, принесенная модернизацией (а в некоторых случаях и большая сумма), уйдет на расчеты с банком.

При оформлении экспансионного кредита прогнозы строятся исходя из самых пессимистичных сценариев развития дальнейших событий. В конечном счете препятствовать выполнению графика платежей может лишь банкротство предприятия. Если оно оценивается как вероятное, кредит просто не выдадут. В лучшем случае проценты будут установлены на максимальном уровне.

Проектный

Риски банка при этом типе инвестиционного кредитования изначально наиболее высокие. Проектное кредитование предусматривает развитие одного из направлений, отдельно от основной деятельности, ведущейся предприятием на момент подачи заявки. Руководители фирмы, выступающей в роли вероятного дебитора, надеются после реализации замысла существенно повысить рентабельность бизнеса.

Финансирование инвестиционных проектов – всегда дело авантюрное. Доход банка формируется только прибыльностью нового направления. Кредитуемое предприятие просто не сможет выполнить обязательства по договору, если проект не даст ожидаемого эффекта.

Строительный

Обращаться в банк с заявкой на предоставление строительно-инвестиционного кредита предприятие может только после того, как понесет определенные и немалые затраты. Эта особенность обусловлена спецификой деятельности по возведению объектов недвижимости. Переговоры возможны, если перспективный застройщик уже владеет соответствующим участком земли или оформил на него долгосрочную аренду.

Помимо площадей, заявителю придется предъявить проектную и сметную документацию, разработка которой стоит немалых денег. Само собой, обязательно нужно разрешение на строительство.

Вероятность отказа при заявке на строительно-инвестиционный кредит невысока, но доступен он лишь предприятиям, обладающим высоким финансовым потенциалом. Решение об одобрении и условиях принимается банком на основании типа возводимого объекта и оценки (опять же, пессимистичной) его вероятной доходности.

Требования к претенденту на инвестиционный кредит

Стандартные критерии, по которым банк производит обычное финансовое заимствование, в данном случае дополняются некоторыми специфическими требованиями.

Инвестиционные кредиты для малого бизнеса - это зачастую способ выйти на средний или даже высокий уровень деловой активности, но преодолеть границы, отделяющие ИП от ООО непросто.

Так как о небольших суммах речь в данном случае не идет, на первое место выходит необходимость в четком и убедительном бизнес-плане , раскрывающем цель проекта. Кроме этого, нужны следующие проработки:

• Маркетинговый анализ, доказывающий возможность реализации бизнес-плана.
• Договоры с партнерскими фирмами, способными обеспечить техническую возможность воплощения замысла в жизнь.
• Наличие свободных оборотных средств, позволяющих нести оперативные расходы и погашать текущие издержки. Это – так называемый первоначальный взнос (от четверти до половины всех планируемых затрат).
• Владение залоговым (обеспечительным) имуществом в личной собственности или в составе учредительного капитала. К нему предъявляются стандартные требования: беспроблемная ликвидность и рыночная стоимость, превышающая сумму долга.
• Желательно, чтобы предприниматель уже реализовал хотя бы один инвестиционный проект – этот опыт может повлиять на благоприятность решения и условия кредита.

К особенностям инвестиционных кредитов относится срок погашения, практически никогда не превышающий десяти лет. Также следует учитывать настороженное отношение банка к заявкам на рефинансирование проектов. Если дебитор не смог рассчитаться по первичному кредиту, то расчетная рентабельность в результате не оправдала ожиданий. По крайней мере, именно такой вывод напрашивается.

Формы инвестиционного кредитования

По источнику финансирования инвестиционные кредиты представлены пятью основными формами:

Эта краткая таблица требует определенных пояснений с указанием специфики, преимуществ и недостатков каждой из форм инвестиционного кредитования.

Банковский инвестиционный кредит - это наиболее часто практикуемая форма привлечения капитала. В его пользу работает в первую очередь доступность. Как ясно из названия, он предоставляется заемщику в коммерческих банках при соблюдении условий, описанных выше.

В свою очередь, у него есть несколько разновидностей, определяемых сроками договоров и прочими условиями:

• срочный для предпринимателя;
• револьверный (кредитная линия) ;
• проектный;
• андеррайтинг.

Из перечисленных категорий комментарии нужны только понятию «андеррайтинг». Он сходен с облигационной формой, но в данном случае в роли покупателя ценных бумаг выступает банк-кредитор. Разумеется, побудить к таким действиям могут только стабильно высокие характеристики эмитированных облигаций.

Инвестиционное кредитование банком развития, то есть фактически государством, производится, когда проект имеет приоритетное значение для экономики страны. Условия, как правило, льготные, но их еще нужно заслужить. Объектами государственных инвестиций становятся проекты, соответствующие высоким требованиям, среди которых:

• прогрессивность технологии, подтвержденная государственной экспертизой;
• экологическая чистота;
• окупаемость в течение пяти лет или быстрее;
• нормативность сроков возведения (сдачи в эксплуатацию);
• соответствие задачам социального, экономического (в том числе внешнеторгового) значения, стоящим перед страной.

Иными словами, если в результате реализации проекта в России будет начато производство продукта на основе современной технологии без ущерба для окружающей среды, востребованного на внутреннем и внешнем рынках, то на государственную инвестицию можно рассчитывать.

Очень высоки требования, предъявляемые иностранными инвесторами, привлекаемыми в рамках международных инвестиций. Впрочем, есть несколько действенных способов заинтересовать зарубежных предпринимателей во вложении средств в отечественное производство. Среди них – благоприятный налоговый климат, высококвалифицированные трудовые ресурсы и другие преимущества российской экономики. Главным же «козырем» служит заманчивый проект, обещающий высокую прибыль.

Синонимом термина «товарная форма инвестиции» является слово «лизинг». Предоставляя предприятию основное средство на основе финансовой аренды, лизингодатель создает условия для роста производительности труда, повышения качества и всех показателей предприятия.

Лизинг бывает финансовым и оперативным, прямым и обратным. Этот способ хозяйственного заимствования, а по сути, инвестирования, заслуживает отдельного подробного описания.

Наконец, пятый и последний метод привлечения инвестиционного кредитования состоит в эмиссии (выпуске) ценных бумаг, а именно – облигаций, гарантирующих стабильный доход в виде процентов. Этим они отличаются от акций, ценность которых зависит от биржевых котировок и успешность финансовых показателей предприятия-эмитента.

Преимущество эмиссии облигаций для предприятия состоит в том, что инвестирование производится напрямую, от покупателя ценной бумаги. Банку же, прежде чем выдать кредитную сумму, нужно сначала ее изыскать, привлекая вкладчиков процентами по депозиту.

Есть и сложности. Главная из них – поиск желающих купить облигации. Это непросто: каждого приобретателя необходимо убедить в том, что проект будет прибыльным.

Расчет рентабельности проекта, срока его окупаемости и параметров инвестиционного кредита

Сразу же следует принять тот факт, что экономический эффект от внедрения практически любого проекта со стопроцентной точностью и достоверностью прогнозировать невозможно. Это, однако, не означает бессмысленности самого составления бизнес-плана. Срок погашения и проценты по инвестиционному кредиту всегда зависят от того, насколько убедительны аргументы заявителя.

Часто встречающийся метод, используемый банками, состоит в проведении аналогий между параметрами проекта и известными характеристиками уже работающих аналогов. Если внедрение какого-то оборудования принесло некоему предприятию ежемесячный дополнительный доход, к примеру, в 100 тыс. руб., а все прочие условия (локация, форма собственности, обороты и пр.) приблизительно равноценны, то можно предположить такой же эффект после инвестиции.

Еще один метод прогнозирования основан на расчете коэффициента рентабельности ROI. Его недостаток – в прямой зависимости от трудностей, связанных с определением предполагаемой прибыли. Формула расчета выглядит следующим образом:

Где:
ROI – показатель рентабельности инвестиции;
VP – валовая выручка за условный отчетный период;
VD – валовая себестоимость за условный отчетный период;
VI – объем инвестиции.

Здесь все понятно: показатель ROI демонстрирует, какую прибыль приносит каждый инвестированный в проект рубль. Вопросы возникают несколько позже.

Валовая выручка VD формируется ценой единицы продукта и количественным показателем реализации. Если предприниматель, желающий получить инвестиционный кредит, утверждает, что он будет продавать каждый экземпляр по цене, например, 100 руб., а его себестоимость составит 60 руб., то ему, возможно, есть смысл поверить. Сомнения возникают при определении емкости рынка, определить которую можно, проведя масштабные маркетинговые исследования или экспериментально, то есть постфактум.

Замедление сбыта приводит к снижению показателя оборачиваемости капитала, и, как следствие, к ухудшению реальных финансовых показателей в сравнении с плановыми значениями. Исходя из этого, банки, как правило, снижают прогнозы до обоснованно пессимистичного уровня при установлении периода окупаемости и рентабельности. Соответственно, эти показатели влияют на срок действия договора и процентную ставку.

Пример расчета в упрощенном виде

После введения в строй новой технологической линии, предприятие «Рассвет» представит на рынок новый продукт «Росинка».

• Прогнозируемый объем реализации составит 50 тыс. шт. в месяц.
• Себестоимость единицы – 60 руб.
• Цена реализации – 96 руб.
• Стоимость линии – 22 млн руб.

«Рассвет» располагает собственными средствами в сумме 2 млн 400 тыс. руб., и намерено потратить эти деньги на приобретение указанного оборудования.

Требуемый объем инвестиционного кредита – 19 млн 600 тыс. руб.

В бизнес-плане указано, что при данных характеристиках ежемесячный доход составит:

Воспользовавшись налоговым калькулятором можно посчитать, что при расходах на:

• Оплату труда 70 тыс./мес.
• Текущие производственные и эксплуатационные расходы – 10 тыс./мес.
• Амортизацию – 916 667 руб./мес.
• Прочие издержки – 5 тыс. руб.,

сумма ежемесячной прибыли, остающаяся на развитие бизнеса после уплаты налогов, составит 629,651 тыс. руб.

Срок окупаемости капиталовложения To составит:

Для заемщиков, которые уже имеют свое собственное предприятие, развитый бизнес, существует особый вид кредита – инвестиционный. Условия его получения разнятся в зависимости от обстоятельств, но соблюдение одного обязательно всегда. У предпринимателя должен быть разработанный инвестиционный проект. Собственно, поэтому начинающим ИП кредит для инвестирования в бизнес не только не дадут – он им просто пока не нужен. Инвестиционный кредит это заем, имеющий ряд свойств, которые в совокупности и делают его особенным:

• Долгосрочность. Не все долгосрочные кредиты инвестиционные (например, постоянная кредитная линия для регулярной закупки оборотных средств), но любой инвестиционный кредит – долгосрочный, поскольку напрямую связан со стратегическим развитием предприятий через претворение в жизнь инвестиционного проекта.
• Целевое назначение. Различные виды данного кредита имеют схожие цели, заключающиеся в финансировании не простого расширения предприятий, а их качественного изменения (появление новых партнеров, усложнение производства, переквалификация персонала, покупка новых лицензий и прочее).
• Размеры сумм. Инвестиционное кредитование априори не предполагает маленьких займов в силу специфики целей.
• Определенные условия, которые надо соблюсти, чтобы получить кредит. Главным образом, это тщательно продуманный и распланированный проект, подробный анализ текущего состояния бизнеса и прогнозирование потенциальной доходности от внедрения нового проекта в «тело» бизнеса.
• Способы гашения кредита. Обговариваются в индивидуальном порядке. Стоит только сказать, что в данном секторе кредитования дифференцированные платежи превалируют над аннуитетными.

Под проектом подразумевается какой-то новый шаг в развитии предприятий. Предприниматели решают, какие именно изменения пора вносить в бизнес. Это может быть покупка нового высокотехнологичного оборудования или же новых производственных площадей, вложение в расширение штата сотрудников и дополнительное обучение уже имеющегося персонала. Вообще, сущность проекта во многом зависит от типа инвестиционного кредитования. А классифицируется оно по трем большим типам:

1. Инвестиционное кредитование как таковое.

Инвестиционное кредитование

Отличительной чертой этого вида является подробный мониторинг текущего состояния предприятия, после чего на основе полученных данных составляется прогноз. Изучаются фактическая и потенциальная (после инвестирования) доходность, перспективность нововведений, рыночная конъюнктура в обозримом будущем (рассматривают тот сектор экономики, в котором предприятие задействовано) и многое другое.

Важный момент – банк при таком долгосрочном кредитовании сводит риски со своей стороны к минимуму. Потому что подсчеты ведутся таким образом, как если бы предприятию пришлось в следующие несколько лет рассчитываться за полученный кредит, а доход бы его нисколько не изменился. В некоторых случаях для подстраховки даже принимают некоторую отрицательную динамику в доходах.

То есть здесь доход от бизнеса должен быть такой, чтобы предприниматель мог рассчитываться с банком уже имеющейся у него прибылью. А ведь полагается, что внедрение инвестиционных проектов обязательно должно повышать прибыльность предприятий. Такое инвестиционное кредитование подразумевает, как правило, приобретение новой техники, транспорта, рабочих площадей. Взять его предпринимателю легче всего по сравнению с другими видами. Ведь в данном случае банк рискует меньше всего. Прогностические же подсчеты ведутся по наиболее пессимистичному сценарию. Убытки банк понесет только в случае неожиданного глубочайшего кризиса предприятия, вплоть до полного коллапса и банкротства. Но если такая вероятность довольно высока, то мониторинг бизнеса это почти наверняка покажет. И банк просто откажет в выдаче кредита.

Здесь банк уже рискует в большей степени, поскольку в этом случае предприятие на данный конкретный момент не имеет такой прибыли, которой бы хватило на погашение займа. Но считается, что после реализации инвестиционного проекта доходность бизнеса резко возрастет, что позволит оплачивать банковский долг. Понятно, что это должен быть очень убедительный, интересный и перспективный проект, чтобы банк согласился выступить уже не в роли бенефициара, а в роли инвестора в бизнес заемщика. Ибо описанную ситуацию корректней всего называть не кредитованием, а инвестированием. Банк дает деньги на реализацию проекта, после чего получает их назад с процентами благодаря доходу от воплощения проекта в жизнь.

Строительство привлекает банки точно так же, как и предпринимателей. Недвижимость всегда востребована и является ценным капиталовложением. Поэтому на строительство какого-то объекта (жилого или промышленного) клиент может взять немалые деньги у большинства банков страны. Но чтобы получить эти средства, сам предприниматель должен весьма ощутимо вложиться в свой проект. Пожалуй, этот вид инвестиционного кредитования среди других его видов для заемщика самый затратный. Еще до обращения в банк клиенту придется купить соответствующий участок земли, на котором планируется строительство, либо взять его в долгосрочную аренду.

Заемщик должен будет предоставить в банк документы, подтверждающие его право собственности на землю, либо договор об аренде. Также потребуются документы о проектно-сметных работах и разрешения на строительство как таковое. Понятно, что все эти подготовительные мероприятия предприниматель осуществляет за свой счет. После их завершения банк оценит проект по строительству жилого или промышленного здания с точки зрения его ценности как капитала. Учитываться будет и то, что именно собрался строить предприниматель – гостиницу или производственный цех. Определив потенциальную доходность проекта, банк выдаст и соответствующую денежную сумму.

Требования банка к заемщику

В данной ситуации кредитная организация предъявляет к клиенту не только привычные, но и некоторые специфические требования. Такое положение вещей обусловлено тем, что кредит на инвестиции подразумевает крупные суммы денег. Итак, вот условия, которые банк ставит предпринимателю:

• четко проработанный, структурированный, обоснованный математическими и экономическими расчетами бизнес-план, где ясно раскрыты цели проекта;
• анализ соответствующего сектора рынка, призванный доказать, что внедрение проекта действительно приведет к повышению доходности предприятия (предприятий);
• предоставление договоров с фирмами-партнерами, которые отвечают за непосредственное претворение проекта в жизнь (поставщики нового оборудования или производители такой техники, компании, продающие лицензии, и т. д.);
• обязателен определенный уровень дохода (его размер зависит от выбранного типа инвест-кредитования);
• от предпринимателя требуется определенное финансовое участие в реализации своего проекта, т. е. первоначальный взнос, размер которого может варьироваться от 25% до 50% (по индивидуальной договоренности банк может засчитать как часть взноса те затраты, которые заемщик понес на подготовительном этапе);
• наличие общего обязательного условия – предоставление от клиента имущества в залог (такое имущество по рыночной стоимости должно быть эквивалентно сумме кредита);
• банк обязательно проверит, есть ли у дельца опыт реализации инвестиционных проектов (желательно, чтобы был, но ведь все когда-то бывает в первый раз);
• банк проверит все субъекты рынка, которые напрямую или косвенно связаны с бизнесом заемщика;
• срок кредитования даже с государственной субсидией не может превысить 10 лет;
• большинство банков поддерживает возможность выдачи кредита в иностранной валюте (доллары США, евро), если, например, предприятию необходимо закупить товары за рубежом;
• график выплат и типы платежей оговариваются в индивидуальном порядке;
• иногда инвестиционный кредит можно получить для расчета с другим банком, где был взят аналогичный кредит (рефинансирование), но такое бывает редко, поскольку считается, что проект должен приносить повышенный доход, а раз понадобилось рефинансирование, значит, надежность клиента уже под вопросом.

Краткосрочное кредитование как аналог

Можно, конечно, прибегнуть к нецелевым займам на небольшой период. Они выдаются гораздо быстрее и проще, а пакет документов в разы меньше. Да и затраты на оформление многократно ниже. Взять хотя бы тот факт, что долгосрочное кредитование обязывает клиента платить за регистрацию каждого залога. Например, залог квартиры, склада и дорогой машины – за оформление обременения на каждую собственность придется платить отдельно. Однако одним малым кредитом не обойтись. Придется брать или несколько кредитов в разных банках, или поочередно кредит в одном банке. Первый вариант самый неприемлемый, поскольку общеизвестно, что банки не жалуют клиентов, имеющих непогашенные кредиты. Второй вариант более подходящий, но всегда есть риск, что банк откажет в выдаче следующего кредита. И проект «повиснет», что называется, на середине пути. Порой предпринимателям приходится даже прибегать к заморозке проекта, но и это не всегда возможно.

Предложения от некоторых банков

Сегодня в сферу инвестиционного кредитования вовлечены почти все банки. Разумеется, широкий спектр услуг в данной области предлагает и Сбербанк. Условия главного банка РФ таковы.

Понятие проектного кредитования

Под проектным кредитованием, иногда называемым также «проектное финансирование», понимается долгосрочное финансирование отдельных самостоятельных инвестиционных проектов без дополнительного привлечения средств участников проекта - промышленных и других предприятий. Предполагается, что основой для кредитования в дальнейшем станет прибыль - отдача от вложенных средств. Дополнительное использование возможностей инвесторов допускается лишь в отдельных случаях и/или для отдельных сфер (передача ноу-хау эксплуатации, закупка и сбыт определенных видов продукции). Платежеспособность и прочие характеристики организаций-инвесторов в принципе могут не приниматься во внимание. На практике банки дотошно проверяют инвесторов, чтобы выяснить, насколько они в состоянии поддержать проект, в том числе в долгосрочном аспекте (сроки кредитов). В дальнейшем показатели движения наличности (cash flow), включая разницу между наличными поступлениями и платежами, не рассматриваются в качестве единственного критерия для финансирования. Гарантии ввода объекта в строй, начала его эксплуатации и последующего развития, субсидии на старте, обязательства по обеспечению всем необходимым, гарантии по поставкам необходимой продукции третьими лицами образуют сложное переплетение отношений между инвесторами, банками и другими участниками. Определяющее значение имеют масштабы проекта. Его эффективное структурирование возможно только при определенном минимуме инвестиций.

Таким образом, в основе проектного кредитования лежит идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем. За счет этих доходов обеспечива-

ется организуемое банками финансирование и возвратность инвестиций. Данное направление банковской деятельности считается в мировой практике особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоемких отраслей промышленности (топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности).

При проектном кредитовании (ПК) основным обеспечением выдаваемых банками кредитов служит сам инвестиционный проект, т.е. доходы, которые будут получены в ходе эксплуатации создаваемого или реконструируемого предприятия в будущем.

Инвестиционное, или проектное (от лат. projectus - «брошенный вперед»), кредитование - относительно новая форма заимствования средств. Однако главная идея этого вида кредитования не нова. Кредитование инвестиционных проектов возникло и развилось из такого вида банковской практики, как кредитование с условием погашения кредита произведенной продукцией. Например, средства, необходимые для разработки газовых и нефтяных месторождений, банки предоставляли в кредит под запасы газа, нефти. Кредит погашался после начала добычи (с момента ввода объекта в эксплуатацию) за счет поступлений от продаж. Банки при этом несли риск, связанный с недостаточностью запасов месторождений для погашения долга и процентов. Позднее, в 70-е гг. XX в., при помощи инвестиционного кредитования увеличились инвестиции в энергетические отрасли и отрасли сырьевой промышленности. Предприятия данных отраслей имели высокую потребность в капиталовложениях и относительно высокую прибыль, что привлекало инвесторов.

До 1980-х гг. вложения в энергетические и сырьевые проекты, особенно в разработку нефтяных месторождений, были преобладающими на рынке проектных кредитов. Но падение цен на нефть оказало негативное влияние на данную отрасль и на инвестиции в нее. С этого времени, хотя сырьевые и энергетические проекты и продолжали занимать доминирующие позиции, кредиторы стали искать другие отрасли вложения своих средств. Так, они проявляют интерес к телекоммуникациям, высоким технологиям и др.

Исторически сложилось так, что доминирующее место на рынке инвестиционных кредитов в начале его существования занимали несколько американских и канадских банков. Но вскоре в связи с развитием нефтедобычи в Северном море к ним присоединились британские банки, которые быстро сумели перенять опыт своих североамериканских коллег в нетрадиционном тогда виде кредитования. Английские банки быстро организовали соответствующую подготовку персонала и получили несомненное конкурентное преимущество в Европе. Это стимулировало развитие инвестиционного кредитования в банковской среде других развитых стран: Германии, Франции, Нидерландов, а также Японии. В настоящее время банки указанных государств являются лидерами мирового рынка проектного кредитования.

К настоящему времени уже осуществлено множество проектов как на Западе, так и в развивающихся странах. Среди них есть как «провальные» (например, строительство Панамского канала), так и удачные. Один из самых ярких проектов - строительство Евротоннеля, соединившего Англию с континентальной Европой. Этот проект, в котором участвовало 198 банков, базировался на средствах частного сектора. Общий объем кредитов составил около 7 млрд ф. ст. Кредиты погашаются за счет сборов за пользование тоннелем.

В последнее десятилетие механизм инвестиционного кредитования широко использовался в международной практике. Так, Международный банк реконструкции и развития (МБРР) широко использует названный механизм для оказания финансовой помощи странам, включая восточноевропейские, которые обладают богатыми природными ресурсами, но испытывают недостаток капитала.

Критерии целесообразности проектного кредитования

В реальной практике кредиторы, рассматривая вопросы использования механизма ГТК и участия в нем, принимают решения исходя из технической и экономической жизнеспособности предложенного инвестиционного проекта. При оценке таких проектов учитываются критерии, которые подтверждают, что: кредитный риск больше, чем капитальный риск; ТЭО и финансовый план удовлетворительны; источники и стоимость используемых продукции и сырья гарантированы; проект обеспечен топливом по приемлемым ценам; существует рынок для будущего товара проекта, а транспортировка до рынка возможна по приемлемым ценам; строительные материалы можно приобрести по ожидаемым ценам; подрядчик, пользователь и управленческий персонал опытны и надежны; проект не включает неапробирован-ную технологию; контракты между партнерами и другими заинтересованными сторонами заключены, а лицензии и разрешения получены; нет риска экспроприации, страховой и суверенный риски учтены; валютные риски распределены; основные поручители сделали взносы капитала; проект имеет ценные активы (дополнительное обеспечение); обеспечено надлежащее качество поставляемых ресурсов и активов; предусмотрено соответствующее страховое покрытие; учтен и распределен форс-мажорный риск, риски задержек (в поставках, строительстве и пр.) и роста издержек; проект будет иметь удовлетворяющие инвесторов показатели; реалистично спрогнозированы показатели инфляции и процентной ставки.

Обобщая все многочисленные критерии, можно назвать два основных требования, предъявляемых участниками к инвестиционному проекту.

Экономичность. Банковские критерии экономичности проекта проверяются на моделях cash flow. При заключении договоров по вопросам строительства, финансирования, предоставления концессий и т.д. инвесторы руководствуются и обосновывают свои планы собственными сценариями продолжительности строительства и соответствующих затрат, развития инфляции, размеров финансирования, эксплуатационных расходов и т.д.

Понятно, что самостоятельная оценка банком рисков не во всем совпадает с прогнозами и выводами инвесторов. Для банка проект должен быть оправдан и с учетом таких факторов развития, которые не всеми принимаются во внимание. При этом цель состоит в том, чтобы сохранить заинтересованность инвесторов в реализации проекта и не допустить прекращения их участия в нем до возврата банкам предоставленных кредитов.

Общий интерес. При проектном финансировании время, в течение которого относительно точно могут прогнозироваться экономические результаты, всегда значительно короче, чем срок кредитов. Банк учитывает это двояким образом. Он может так осторожно сформулировать рамочные показатели прогноза cash flow, чтобы создать «буфер безопасности» для последующего возврата кредитов. Другая возможность адекватно реагировать на указанное обстоятельство связана с объединяющим всех участникрв интересом, т.е. с одинаковой в долгосрочном плане направленностью интересов всех участников проекта. Если такая направленность имеется и достаточно стабильна, то банк может участвовать в проекте.

Инвесторы на Западе имеют, как правило, 20-40% собственных средств, необходимых для финансирования проектов; остальные 60-80% в виде кредитов предоставляют банки.

Другие требования к проекту могут относиться, например, к менеджменту связанных с ним рисков.

Конкретный инвестиционный проект далеко не всегда соответствует всем вышеназванным критериям. Но необходимость в ряде из них отпадает, если учредители найдут гаранта, желающего и способного принять финансовые риски и связанные с ними издержки.

Принципы, виды и особенности проектного кредитования

Названные выше критерии позволяют выделить пять основных принципов, необходимых для успеха проектного кредитования: жизнеспособность проекта; участие в нем опытных, сильных и добросовестных партнеров; учет и распределение всех рисков проекта; урегулирование правовых аспектов; разработка конкретных! скоординированных планов действий и наличие качественного бизнес-плана реализации проекта.

Особую роль при проектном кредитовании в условиях России играет распределение рисков между участниками проекта (например, путем диверсификации или выставления гарантий). Возможно различное распределение рисков между учредителями и кредиторами.

В мировой практике принято различать три основных вида ПК: кредитование с правом полного регресса - кредитор сохраняет право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика; кредитование с правом частичного регресса - кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита; кредитование без права регресса - кредиторы берут на себя большинство рисков.

Если кредитору удается сохранить за собой право полного регресса к учредите-лю-щициатору относительно всех обязательств по проекту, то кредит приравнивается к обычному обеспеченному кредиту. В этом случае фактически не выполняется указанный выше принцип ПК - о разделении рисков, так как учредитель несет ответственность по всем рискам проекта. Данный вид ПК является наиболее простым и его можно организовать относительно быстро и дешево. Он применяется, в частности, когда проект небольшой (не нуждается в дополнительных расходах) или является частью более крупного проекта.

Наиболее распространено ПК с правом частичного регресса; в этом случае все риски проекта распределяются между участниками таким образом, чтобы каждый риск был принят той стороной, которая сможет наилучшим образом его оценить и застраховать.

ПК существенно отличается от других форм (способов) кредитования. Можно выделить следующие его специфические особенности.

При ПК в качестве кредиторов могут выступать субъекты разных форм кредита - как банковского, так и товарного и коммерческого; кредиторами здесь помимо банков могут быть предприятия - поставщики и покупатели продукции, государственные органы, пенсионные фонды, инвестиционные и лизинговые компании и др. От-

сюда вытекает еще одна особенность ПК - возможность использования нескольких источников заемного капитала, что нередко является необходимым условием реализации крупных проектов. При этом может быть получен доступ к более выгодным источникам кредита, таким, как средства международных финансовых рынков, государственные программы кредитования экспорта, долгосрочные кредиты МБРР, Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).

Привлечение широкого круга кредиторов способствует организации ими синдиката (консорциума), где один из крупных и авторитетных кредиторов выступает в качестве кредитора-агента, представляющего интересы синдиката; заемные средства обычно передаются специально создаваемой самостоятельной управляющей компании.

Отличительная черта ПК - возможность привлечения капитала в больших объемах и с высоким финансовым рычагом (левериджем), а потому и с повышенным риском. Для малых компаний доступ к кредиту больших размеров и с высоким левериджем практически закрыт.

Важная особенность ПК и его серьезное преимущество состоит в том, что оно дает учредителям возможность переносить часть своих рисков на других участников проекта, тогда как при обычном кредитовании последние несли бы всю ответственность за возврат кредита в одиночку.

Явным преимуществом для учредителей является и возможность получения кредита без отражения задолженности на своем балансе, поскольку она относится на баланс специальной компании. В результате кредит не ухудшает показатели финансового состояния учред^еля. Такие обязательства, как гарантия планомерного завершения строительства, залог и другие, обычно носящие временный характер, выделяются отдельной строкой за балансом учредителя и исчезают из него по истечении срока их действия. Поэтому ущерб балансу и показателям платежеспособности учредителя наносится меньший, чем при получении обычного кредита.

То, что банк берет на себя часть рисков проекта, обусловливает некоторые особенности ПК, которые с точки зрения учредителей являются недостатками по сравнению с обычным кредитованием. Так, стоимость ПК выше стоимости обычного кредитования. Процент за проектный кредит складывается из рыночной процентной ставки, комиссий за обязательство предоставить кредит и за резервирование средств, а также из надбавки к базовой ставке процента за согласие банка взять на себя часть рисков проекта.

Банк имеет право запросить различную информацию о проекте: технические данные; расчеты прибыли, затрат, себестоимости продукции и т.п.; потребовать провести экспертизу с привлечением независимых экспертов. Может сложиться ситуация, когда банки-кредиторы одобряют в принципе данный инвестиционный проект, их удовлетворяет представленное ТЭО, однако всегда есть вопросы, касающиеся практической реализации проекта. В условиях России такие вопросы могут приобретать особую остроту и специфические оттенки. Поэтому для учредителей и организаторов решающее значение приобретает качественный бизнес-план реализации проекта.

Итак, ПК отличается от других форм кредитования тем, что: 1) основой погашения кредитного долга и уплаты процентов за кредит здесь служат доходы от реализации данного проекта; 2) риски проекта распределяются между широким кругом участников; 3) у банков есть возможность организовать «забалансовое» кредитование учредителя проекта; 4) есть возможность одновременного использования не-

скольких источников заемного капитала; 5) заелШые средства под проект получает специально созданная компания; 6) стоимость (цена) проектного кредитования достаточно высока. Кроме того, выдача инвестиционных кредитов имеет еще одну важную особенность, связанную с их обеспечением (см. далее).

Перечисленные особенности ПК требуют от его участников тщательной работы на предынвестиционной фазе проекта, предполагает подготовку качественного бизнес-плана и разработку мер по его реализации, что позволит принять обоснованные и взвешенные решения о целесообразности применения данной формы кредитования и участии в проекте.

Традиционные и новые виды обеспечения при инвестиционном кредитовании предприятий

Проблема обеспечения кредита, получаемого заемщиком в банке, не нова, однако по мере развития общественного производства возрастает не только актуальность данной проблемы, но и сложность выбора приемлемых для практики вариантов ее решения, что наиболее рельефно проявляется на капиталоемком рынке средне- и долгосрочного кредитования инвестиционных проектов. В этой связи анализ обеспечения соответствующих кредитов - одна из ключевых проблем, над которой должны думать банковские специалисты.

Это предполагает решение совокупности взаимосвязанных задач. И в первую очередь необходимо получить четкое представление о наиболее вероятном изменении во времени качества и цены предлагаемого предмета обеспечения. При выдаче краткосрочных кредитов в решении подобной задачи практически нет необходимости (как правило, за короткий период времени качество обеспечения не может существенно измениться). Совсем иное дело, когда необходимо понять, что может произойти с предметами обеспечения в ближайшие год, два или больше лет.

Здесь необходимо будет принять во внимание множество факторов, таких, как вид обеспечения, кто его предоставляет, форма и содержание кредитного договора, дополнительные условия, связанные с предоставляемым обеспечением, и др. Но в любом случае ясно, что качество основных видов обеспечения, принимаемых банками, с течением времени, как правило, снижается. Возможны, конечно, случаи возрастания стоимости заложенного имущества по сравнению с ее величиной в момент заключения кредитного договора (такое может произойти с недвижимостью, отдельными ценными бумагами, драгоценными металлами и некоторыми другими видами имущества), но это скорее исключение из правила.

Это означает, что российскому банку, решающему выдавать или нет инвестиционный кредит, вряд ли стоит рассчитывать на сохранение к концу предполагаемого срока кредитования достаточно высокого качества и цены традиционных видов обеспечения кредитов. Кроме того необходимо учитывать, что у заемщика не всегда имеется объективная возможность предоставить качественное обеспечение в материальном виде. Средства, которые ему необходимы, могут не покрываться действительной стоимостью залога, даже если в него будут передаваться все приобретаемое оборудование и строящиеся сооружения (в случае неудачного развития бизнеса они скорее всего попадут в разряд малоликвидных).

Однако отказываясь кредитовать сложные инвестиционные проекты, банк рискует оказаться вне пределов перспективного рынка. Следовательно, в случае средне-

и долгосрочного кредитования предприятий необходимо искать новые виды обеспечения, позволяющие если не заменить, то хотя бы дополнить традиционные их виды. И в принципе это возможно.

Работники банка, принимая сложные решения, должны опираться в первую очередь на свою уверенность в успехе реализации предложенного потенциальным заемщиком проекта. Это подразумевает как хорошее понимание существа проекта, так и наличие необходимых знаний для анализа и самостоятельной оценки перспектив его практической реализации. В таком случае специалистам банка необходимо руководствоваться более широкими, чем обычно принято, представлениями о видах обеспечения долгосрочных кредитов и их качестве.

Виды обеспечения, которые кредитор может принимать в расчет при принятии решения о выдаче долгосрочного кредита предприятию, образуют две комплексные группы (рис. 21.1).

Виды обеспечения долгосрочного кредита

Имущественные виды

Неустойка

Поручительство

Ц Репутация на рынке

Банковская гарантия

Инвестиционный _____проект_____

Н Высокие технологии

Технико-экономическое _____обоснование_____

Высокий уровень организации труда

Обследование заемщика Н

Конкурентоспособная _____продукция_____

Бизнес-план реализации

инвестиционного _______проекта

Качество маркетинга

Вероятность

своевременной

реализации

Качество

продукции

Себестоимость продукции

Сведения о

руководителях

Рис. 21.1. Виды обеспечения при кредитовании инвестиционных проектов

Первая группа- это традиционные для банковской практики имущественные виды обеспечения. Их использование регулируется нормами ПС РФ. Согласно ст. 329 Кодекса, исполнение обязательств может обеспечиваться неустойкой, залогом, удер-

жанием имущества должника, поручительством, банковской гарантией, задатком и другими способами, предусмотренными в законе или договоре. Очевидно, что не все из перечисленных способов одинаково значимы для обеспечения долгосрочных инвестиционных кредитов. В то же время законодатель оставил субъектам кредитной сделки возможность использовать в качестве обеспечения и другие способы. Тем самым банку фактически дается право разрабатывать и предлагать заемщикам различные подходы, позволяющие определить и получить обеспечение, которое дало бы банкирам уверенность в успехе данного проекта, достаточную для выделения кредита.

Вторая группа видов обеспечения, как правило, не может быть оценена конкретной денежной суммой, которую кредитор может получить в случае невыполнения заемщиком своих обязательств по кредитному договору. Более того, некоторые виды обеспечения вообще невозможно отделить от самого предприятия, реализующего инвестиционный проект* и продать таковые или передать их в натуре. Но получение объективной информации о состоянии таких видов обеспечения дает банковским специалистам возможность достаточно надежно судить о вероятности успешной реализации инвестиционного проекта. Элементы данной группы можно условно называть информационными видами обеспечения.

Внутри данной группы можно выделить подгруппы, относящиеся к двум разным, хотя и взаимосвязанным объектам.

1. Конкурентные преимущества, приобретенные предприятием за время работы на рынке, которые в деловом мире рассматриваются как достижения предприятия и как залог его будущих новых успехов. Усиление подобных преимуществ, как правило, свидетельствует о росте кредитоспособности предприятия, и наоборот. Получение объективной информации о динамике конкурентных преимуществ предприятия позволяет судить о нем не хуже, чем анализ денежных потоков, но с той разницей, что конкурентные преимущества - это более стабильный показатель, так как названные преимущества складываются годами и даже десятилетиями и резко не меняются, чего нельзя сказать о значениях конкретных денежных потоков, которые могут резко возрасти или совсем иссякнуть за короткий промежуток времени.

2. Сведения о реализации инвестиционного проекта - о самом проекте, технико-экономическом обосновании инвестиций и различных проведенных технико-экономических исследованиях, результатах обследования заемщика специалистами банка, результатах анализа бизнес-плана реализации инвестиционного проекта.

Из информации, которую можно получить из бизнес-плана, наиболее значимы сведения и выводы о качестве маркетинга, вероятности своевременной реализации проекта, качестве и себестоимости будущей продукции, сведения о руководителях проекта. Особенно важно получить ясное представление о возможности достижения необходимых потребительских свойств будущей продукции, образующих ее качество, и о себестоимости продукции, которую можно обеспечить, так как сочетание именно этих показателей определяет конкурентоспособность будущей продукции, а следовательно, возможность получения необходимой прибыли и тем самым - успех реализации всего проекта.

Таким образом, недостаточность предлагаемого заемщиком материального обеспечения инвестиционного кредита банк не должен воспринимать как бесспорное основание для отказа в таком кредите, если специалисты банка владеют метода-

ми анализа и оценки видов информационного обеспечения. Недостаточность материальных видов обеспечения, увеличивающая рискованность кредитования, является объективным основанием для увеличения доли банка в будущей выгоде от реализации инвестиционного проекта.